发展国际板何不从B股开始

滕 泰

最近发展资本市场国际板的声音鹊起。毫无疑问，为了实现资本市场的国际化，减少外汇储备增加的压力，早晚要把国外资产引进来，但是如何在保证实现多重国家战略目标的同时，减少对国内市场的冲击，并且顺便解决历史遗留问题，值得认真思考。　　如果中国每年产生3000亿美元的贸易顺差，再加上海外的资金通过资本项目持续进入中国，20年后我们的外汇储备有可能达到10万亿美元。

如果没有外汇投资场所，所有的贸易盈余都将以外汇储备的形式被中央银行购买。中央银行就必须投放50万亿人民币的基础货币来购买——加上10倍的货币乘数，形成数百万亿人民币的货币投放，必然造成中国国内的货币流动性过剩，进而造成通货膨胀、资产泡沫、存款人贫困化。

为了解决央行被动购汇、丧失基础货币投放自主权、避免用内部经济失衡的成本去承担外部经济失衡的代价，必须打通中国外汇投资渠道、解决中国的外汇投资场所问题。

显然，如果在一个特定历史阶段内，一国对外投资是不可避免的，由政府机构、企业、居民都可以购汇对外投资比单纯由国家机构对外投资更容易实施。而在当前发展阶段，对于中国企业、居民的投资能力而言，在“家门口”建立一个外币资本市场，吸引全球的企业到本国外币资本市场上市，可以缓解国家机构走出去收购资产和股权的压力——既要重视“走出去”，也要创新性地“引进来”。

B股市场已经是现成的境外美元、港元投资场所，只需要明确其发展方向、给予相关的政策支持，发展壮大，就可以发展成中国外币资本市场。

假设B股市场能够吸引大量海外企业前来上市，大量外国政府前来发债，中国投资公司、中国央企、中国的B股投资者就可以在家门口购买海外资产了。

因此有关方面应继续鼓励中国国内有用汇需求的企业、中国境内的中外合资企业、外资独资企业在B股市场上市的同时，强化上交所、深交所B股主管部门的力量，或分离出来成立专门的B股交易所，在全球范围内，进行宣传推广，吸引全球的优质企业到中国B股市场上市；吸引并鼓励外国政府和企业到B股市场发行外币债券……

为了做大做强B股市场为基础的中国外币资本市场，政府可以鼓励中国的基金公司发行B股投资基金，国内投资者用人民币购买B股证券投资基金，由B股基金向外管局购汇投资B股；规定并逐步扩大企业、居民、投资基金投资B股的购汇额度，并规定B股账户购汇只能“专汇专用”投资B股市场。当然，中国投资公司也可以在B股市市场购买本国企业或外国企业的债券或股票。

90年代初期，中国B股市场的建立，曾经引起全球资本市场的高度关注。在亚洲金融危机后，B股市场已经被边缘化。事实上，B股市场发展到今天并不是因为这个市场本身不能作为，而是因为战略方向不明。

发展国际板，让海外企业在A股上市募集人民币——这在当前还不现实：无论是监管要求、国内企业对人民币的融资需求、对外资热钱的进出控制都会给中国带来很大的风险。更可怕的是，有可能破坏国内资本市场的稳定，影响经济发展。

把B股市场发展成中国外币资本市场，第一步先鼓励国内居民、投资机构，甚至中国投资公司等企业在B股市场投资，吸引国外优质企业和资产到中国上市融资，既解决外汇投资场所的问题，又为将来完全开放资本项目积累经验，为人民币国际化做好战略准备。

作者系银河证券研究所所长

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